>>>重點推薦<<<
1
諸建芳｜中信證券首席經濟學家
S1010510120003
宏觀：制造業PMI大幅回落，10月份經濟增速走弱
10月份經濟增速走弱，經濟下行壓力顯現。10月份制造業PMI和非制造業PMI雙雙大幅回落，分別回落0.6、1.0個百分點。預計未來幾個月中國經濟將繼續承壓，目前宏觀政策“擴張”的力度仍然不夠。
2
秦培景｜中信證券策略首席分析師
S1010512050004
策略：2018年三季報回顧——盈利向下探底
2018Q3，A股盈利增速向下探底，龍頭股低于預期的情況較Q2明顯增多。Q4商譽減值、貿易戰、國內經濟增速趨緩三個風險因素疊加，預計盈利將繼續承壓。
風險因素：中小創年報季出現大批商譽減值個股；宏觀增速繼續下滑；中美貿易爭端對上市公司業績的負面影響超預期。
策略：業績底的時間和位置
經濟溫和調整的情形下，預計A股（非金融）盈利增速大概率在明年二季度見底，三季度回升，2019全年凈利潤增速預計為14.7%。
風險因素：對二級市場投資而言，我們認為最大的風險在于盈利增速在見底前的下滑幅度，而不是見底的時間點。目前即使是市場偏悲觀的預期也是一種經濟相對溫和調整的情形，對應預估的9.4%的非金融盈利增速水平也明顯高于歷史上任何一輪盈利增速周期的底部，而歷史上盈利增速周期底部的凈利潤增速均為負值，同時對應著非常疲弱的宏觀經濟指標和融資指標。以滬深300（非金融）為例，假設2019年宏觀環境與歷史周期底部的悲觀情形一致，也即2019年工業板塊凈利潤增速為0，消費達到單季度凈利潤增速的歷史低點0.6%，根據我們的模型，PPI增速需要大幅下降至-2.4%，社融增速需降至-22%。在該種假設情形下，預計滬深300（非金融）2018Q4~2020Q2的季度凈利潤增速為10.0%/3.8%/0.2%/-0.1%/ 1.7%/10.7%/17.4%，2019全年增速1.3%，Q3見底Q4回升，拐點較基準情形僅延后一個季度，但盈利水平明顯弱于市場預期。
3
明明｜中信證券固收首席分析師
S1010517100001
固收：從銀行投資行為看債市收益率
未來隨著地方政府債大規模發行進入尾聲，銀行可配置債券和可融出資金規模將有所上升，債券收益率仍有下行空間。從期限上看，短端資金利率已經處于較低水平，未來進一步下降的空間不大，近期公布的數據顯示基本面仍疲弱，實體融資意愿不足，未來銀行或有增加債券配置的空間，中長期債券收益率或將進一步下行。綜上，我們認為未來10年國債利率或將再次觸及我們的區間低位3.4%的水平。
固收：政策再平衡
本次政治局會議釋放出對更強的穩經濟信號，未來寬松政策的托底意愿將更強。雖然后續貨幣政策和財政政策的進一步寬松空間在一定程度上對基本面的刺激作用有所加強，但目前債務周期走到十字路口、金融條件在逐步修復過程中，寬松政策除了本身存在時滯之外，其帶來的融資需求和基本面修復也存在傳導時滯，而這一過程中預計利率仍將處于下行趨勢之中。對于股票市場，資本市場制度改革和刺激政策的******都有望形成市場向上的助力。
4
祖國鵬｜中信證券煤炭首席分析師
S1010512080004
煤炭：業績保持穩定增長，行情催化劑有望共振
四季度催化劑充足，可積極增配績優個股。未來兩個月，宏觀“穩增長”政策效應疊加、油氣價格維持高位、動力煤旺季等催化劑有望共振，板塊應有明顯的相對收益，建議選擇低估值、高分紅、業績增長確定的績優公司，個股推薦陜西煤業、潞安環能、盤江股份、開灤股份。
風險因素：宏觀經濟增速放緩，或環保限產力度加大，影響煤炭需求；環保、安全監管因素放松，產能集中釋放壓制煤價等。
5
敖翀｜中信證券有色金屬首席分析師
S1010515020001
有色：稀土打黑力度增強，基本面改善有望助力稀土價格上漲
稀土打黑力度增強，行業上游資源供給端收縮預期提升，基本面改善有望助力稀土價格上漲。建議關注公司：五礦稀土、北方稀土、盛和資源、廈門鎢業。
風險因素：宏觀經濟波動；產品價格波動；政策標準及力度不及預期。
6
羅鼎｜中信證券建筑首席分析師
S1010516030001
建筑：基建政策持續落實，融資配套細化，基建回升可期
政策細化后，靜待融資數據回升以及基建數據隨之回升。我們重申基建將確定性回升，行情正進入數據驗證期。繼續堅定推薦融資狀況率先改善、估值更低、安全邊際較好、業績確定性強的央企。推薦葛洲壩、中國中鐵、中國建筑等。
風險因素：融資落地不及預期、基建增速回升低于預期。
7
李想｜中信證券公用事業首席分析師
S1010515080002
粵電力A（000539）：
電量增速及毛利率下滑影響業績，靜待后續價差彈性及煤價回歸
考慮到公司業績低于預期，或因電量增速及毛利率下滑有關，我們下調2018~2020年盈利預測0.23/0.41/0.48元（原為0.27/0.45/0.52元）?？紤]到公司修正折舊政策，對當前的BPS進行調整后目前股價對應靜態約0.70倍PB，給予調整后0.85倍PB合理估值，目標價4.71元，維持“買入”評級。
風險因素：煤價未能出現如期回落；電量增速預期；市場化電量價差擴大。
8
姜婭｜中信證券社會服務首席分析師
S1010510120056
中國國旅（601888）：
免稅經營保持優秀，費用計提+匯兌損失增加拉低增長
我們重申公司的核心投資邏輯來自于吸引消費回流背景下的政策彈性，中免作為中國免稅龍頭，預計將顯著受益。維持2018-2020年歸母凈利預測36.0億/46.6億/57.1億元，對應EPS分別為1.84/2.39/2.93元，近期股價調整估值已經回落。維持“買入”評級。目前盈利預測中暫未考慮海免股權注入帶來的盈利增量，及或有的政策放開可帶來的盈利彈性。我們認為對公司的投資判斷仍應主要關注具備吸引消費回流作用的出境市內免稅等政策放開，這將對公司的股價起到明確支撐，對公司的潛在業績彈性建議關注具體政策內容。
風險因素：毛利率提升慢于預期；免稅政策空間及機場中標低于預期；海棠灣項目經營低于預期；國企改革進度慢于預期的風險等。
9
劉海博?｜中信證券機械首席分析師
S1010512080011
中國中車（601766）：
景氣改善穩發展，提質增效主旋律?
在基建補短板和“公轉鐵”推動下，軌交板塊延續邊際改善態勢。公司動車需求可持續，機車和貨車采購有望迎來明顯增長，城軌“十三五”期間景氣有保障，同時公司持續推進提質增效，長期帶來利潤空間。我們維持公司2018-2020年118.46、132.06、148.74億元的凈利潤預測，分別對應EPS 0.41、0.46、0.52元，維持“增持”評級。
風險因素：1）動車組招標、城軌建設不及預期。2） 海外訂單交付不及預期。
>>>會議提示<<<
?電話會議：洛陽鉬業2018年Q3季報解讀
時間：2018年11月1日14:00-15:00
主持人：敖翀
嘉賓：公司副總兼首席財務官吳一鳴；公司董秘岳遠斌
----------
?現場會議：中信證券智慧賦能消費主題研討會
時間：2018年11月1-2日
地點：上海浦東四季酒店
----------
?現場會議：中信證券2019年資本市場年會
時間：2018年11月13-16日
地點：深圳福田香格里拉酒店
>>>評級調整<<<
注：“評級調整”項下涉及的內容均節選自已經公開發布的證券研究報告（標示的日期為相關證券研究報告發布的時間），僅供匯總參考之用
>>>近期重點報告回顧<<<
【策略聚焦】內部政策和外部流動性的賽跑｜10月26日
【策略聚焦】走出困境｜10月21日
【策略聚焦】“A股跟跌不跟漲“的錯覺｜10月14日
【策略聚焦】非典型“反彈”｜10月7日
【策略聚焦】個稅改革的“禮物”｜9月24日
【海外策論】港股與A股、美股之間的關系｜10月26日
【海外策論】估值吸引力在上升｜10月21日
【海外策論】美股暴跌，又一輪周期的開始？｜10月14日
【海外策論】港元反彈：流動性格局的變化｜9月24日
中信證券研究
提供行業資訊，讓您方寸間知天下！
